В пятницу 19 декабря, пока президент проводил “прямую линию”, Совет директоров Банка России проводил своё заседание по поводу ключевой ставки. Вряд ли это совпадение: сроки принятия таких решений регулятор планирует заранее. Например, уже сейчас известно, что следующее заседание по ключевой ставке состоится 13 февраля 2026 года.

Вроде бы несерьезно — всего полпроцента, однако психологически это важно: Банк России показывает, что инфляция снижается, даже быстрее ожиданий. Об этом говорила председатель ЦБ Эльвира Набиуллина на пресс-конференции, которая всегда проводится после заседания.
Аргументируя решение, глава Банка России отметила, что темпы роста цен в ноябре замедлились — во многом за счет тех товаров, цены на которые обычно неустойчивы. Например, овощи и фрукты. И бензин: по словам Эльвиры Набиуллиной, цены на горючее после быстрого роста стабилизировались и даже немного снизились благодаря мерам правительства.

Вместе с тем, уже в начале года цены неизбежно вырастут, и регулятор это учитывает: с января повысится налог на добавленную стоимость с 20 до 22%. И уже сейчас отдельные компании корректируют свои цены. Однако основное влияние — впереди, поскольку повышение НДС отразится на ценах на многие товары и услуги. Кроме того, на цены будет влиять индексация тарифов ЖКХ (в январе повышение на коммунальные услуги в среднем на 1,7%). Все это будет влиять на рост инфляционных ожиданий.

По словам председателя Банка России, отечественная экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста, что подтверждается замедлением инфляции. По оценкам, в первом полугодии следующего года она выйдет из состояния перегрева.

“По оперативным данным, рост экономики в IV квартале несколько ускорился по сравнению с предыдущим, в том числе в добыче и обрабатывающей промышленности, — уточнила Эльвира Набиуллина. — Темпы роста потребительской активности остаются высокими, ускорившись после плавного замедления в первом полугодии. Особенно это заметно в секторе общественного питания и ряде других услуг, а также в продажах непродовольственных товаров. Дополнительный вклад в рост потребления в последние месяцы вносило расширение спроса на автомобили в преддверии повышения утилизационного сбора”.

Как показали опросы предприятий в октябре — декабре, бизнес более оптимистично оценивает перспективы роста спроса на свою продукцию, чем в июле — сентябре.

Этому способствует уже произошедшее смягчение денежно-кредитных условий. Но по отраслям динамика остается неоднородной.

Инвестиционная активность в основном замедляется, но также неодинаково по секторам. За последний год отмечается некоторое снижение в строительстве, где в прошлые годы уровни были рекордными, в транспорте и некоторых добывающих отраслях.

“Но по экономике в целом объём инвестиций остается вблизи исторически максимальных значений, на которые они вышли за последние три года. За январь — сентябрь этого года инвестиции в основной капитал составили более 26 триллионов рублей. В реальном выражении это на уровне сопоставимого периода прошлого года”, — сказала глава Банка России.

Жесткость на рынке труда снижается медленно: как показывают опросы, доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, постепенно сокращается. При этом компании планируют более умеренную индексацию зарплат в следующем году. В отдельных отраслях растет неполная занятость работников.

Денежно-кредитные условия, по словам Эльвиры Набиуллиной, остаются жесткими, хотя и несколько смягчились по сравнению с октябрём:

“В условиях снижения кредитных ставок корпоративное кредитование в октябре — ноябре продолжило расти довольно высокими темпами. Причем этот рост идет по широкому кругу отраслей и заемщиков. Продолжает расширяться ипотечное и автокредитование, но менее существенно, чем корпоративное.
Ускорение кредита — это естественная реакция на смягчение денежно-кредитной политики. Нам важно поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, чтобы кредит рос сбалансированными темпами, совместимыми с устойчиво низкой инфляцией”.

На депозитном рынке снижение ставок приостановилось.

Поддерживать привлекательность рублёвых вкладов позволяет повышение ставок на некоторые сроки по сравнению с началом квартала. А сберегательная активность в целом остается на высоком уровне.

Говоря о внешних условиях, Эльвира Набиуллина указала, что цены на основные товары российского экспорта складываются ниже прогнозируемых регулятором, что связано как с ухудшением конъюнктуры на мировых рынках отдельных сырьевых товаров, так и с влиянием санкций.

“Несмотря на ухудшение внешних условий, рубль остается крепким, — пояснила глава ЦБ. — Первый фактор — это действие бюджетного правила. Второй — эффекты жесткой денежно-кредитной политики. Она способствует сдержанной динамике импорта, что снижает спрос на валюту. Высокие ставки также поддерживают привлекательность рублевых активов по сравнению с иностранными. Кроме того, потребность в иностранной валюте сокращается под действием мер импортозамещения и поддержки отечественных производителей. Это структурные факторы, их влияние реализуется на более длинном горизонте. Краткосрочно на курсе рубля сказываются также ожидания по геополитической ситуации. Укрепление рубля, произошедшее в этом году, еще продолжает оказывать дезинфляционное влияние, пусть уже и не столь выраженное”.

Высокими остаются риски со стороны жесткости рынка труда, дефицита кадров. Кроме того, значение имеет рост инфляционных ожиданий, их реакция на повышение НДС, индексацию тарифов. А также риски со стороны внешних условий, особенно цены на нефть. Высоки риски, связанные с динамикой кредита: при ускорении кредитования и чрезмерности денежной массы могут возникнуть препятствия при возвращении экономики к сбалансированной траектории. Не менее важный источник неопределенности — геополитика.

“При этом мы учитываем и дезинфляционные риски. Прежде всего это риск более значительного замедления внутреннего спроса”, — сказала Эльвира Набиуллина.
Наконец, прогнозируя будущие решения Банка России, его глава отметила, что дальнейшее смягчение политики, его масштаб и скорость, будет зависеть от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. Реализация проинфляционных рисков может потребовать пауз в движении ставки.
“Это значит, что не будет снижения в режиме автопилота, — сообщила председатель Банка России. — Мы будем постоянно оценивать изменение всех ключевых параметров российской экономики и внешней среды и в случае необходимости корректировать траекторию нашего движения. В ближайшие месяцы в фокусе нашего внимания будет то, как цены, а также ожидания людей и бизнеса отреагируют на повышение НДС и тарифов, как будет развиваться ситуация с другими проинфляционными и дезинфляциоными рисками — будут они усиливаться или ослабевать.

Устойчиво низкая инфляция, к которой мы идем, — это единственный путь к умеренным процентным ставкам для всех, к предсказуемой среде для долгосрочных вложений и планов. Это фундамент для стабильного развития экономики и роста благосостояния людей. И это то, что мы ожидаем увидеть в следующем году”.

Отвечая на вопросы журналистов, Эльвира Набиуллина также отметила, что разнонаправленность векторов инфляции и инфляционных ожиданий, когда они движутся в разных направлениях, осложняет оценку ситуации: вокруг этих разнонаправленных тенденций была существенная часть дискуссии на заседании Совета директоров — между теми, кто выступал за неизменность ключевой ставки, и теми, кто предлагал сделать более решительный шаг.

“Нас беспокоит не просто повышение инфляционных ожиданий, но и то, что они могут закрепиться на этом повышенном уровне. И с этим в том числе связан сдержанный шаг в снижении ключевой ставки”, — сказала Эльвира Сахипзадовна.

При этом к нейтральной ключевой ставке (7,5 — 8,5%) Банк России планирует прийти в 2027 году.