За последние два с лишним года, вероятно, она уже привыкла к этой нелегкой и даже неприятной миссии. Итак, как же объясняет Банк России свое решение?

По словам Эльвиры Набиуллиной, с сентября рост цен ускорился — регулятор не наблюдает признаков замедления инфляции. Один из ее показателей — базовая инфляция — превысил 9%. Инфляционные ожидания заметно возросли. У населения они достигли максимальных значений за год. Ценовые ожидания бизнеса также увеличились, особенно у предприятий розничной торговли. Это еще один индикатор повышенного ценового давления со стороны спроса.

Также важным проинфляционным фактором является повышение тарифов ЖКХ и железнодорожных перевозок, этот рост значительно больше, чем 4%. "Это еще один аргумент в пользу дополнительной жесткости денежно-кредитной политики, — отметила председатель Банка России. — С учетом наших решений инфляция в следующем году составит 4,5 — 5%. В дальнейшем жесткая денежно-кредитная политика должна обеспечить устойчивый процесс дезинфляции и возвращение темпов роста цен к 4%".

"В прошлый раз мы отмечали, что замедление экономической активности может быть связано не столько с охлаждением спроса, сколько с нарастанием ограничений для наращивания производства товаров и услуг. Усиление инфляционного давления стало дополнительным подтверждением того, что в значительной мере замедление темпов роста экономики связано с ограничениями на стороне предложения, а не со спросом".

Если в июле — августе отмечалось некоторое замедление роста спроса в части потребления и инвестиций, то предварительные данные по экономической активности за сентябрь указывают: этот процесс пока не получил продолжения. Данные мониторинга предприятий и свидетельства территориальных учреждений ЦБ РФ говорят, что в сентябре потребительская активность остается высокой. Компании также ожидают дальнейшего роста инвестиционной активности. Дополнительный вклад в поддержку спроса вносит объявленное увеличение бюджетных расходов в этом году на 1,5 триллиона рублей.

Обострились проблемы в части возможностей наращивания производства товаров и услуг. Сохраняется напряженность на рынке труда (о нехватке кадров Эльвира Набиуллина говорила, комментируя повышение ключевой ставки в прошлом месяце), доступные мощности и трудовые ресурсы задействуются все более интенсивно, и, по последним данным опроса предприятий, проблема дефицита кадров даже усугубилась. Уровень безработицы в августе оставался вблизи исторического минимума в 2,5% с поправкой на сезонность, а рост заработных плат продолжал опережать рост производительности труда.

"Помимо дефицита кадров, компании все чаще сталкиваются с узкими местами в логистике и усложнением цепочек поставок, — отметила Эльвира Сахипзадовна. — Что касается отраслевых ограничений, то они затронули нефтегазовый сектор из-за добровольного сокращения добычи в рамках соглашений ОПЕК+, а также сельское хозяйство, где из-за сложных погодных условий снизился объем урожая. Из-за сохранения ограничений на стороне предложения товаров и услуг разрыв выпуска в экономике не уменьшается даже при некотором охлаждении спроса. Это и генерирует повышенное ценовое давление".

Говоря о денежно-кредитных условиях, глава Банка России сообщила: "Рост ставок на длинные сроки показывает, что у участников рынка усилились сомнения в возвращении инфляции к цели на среднесрочном горизонте. То есть вновь повысились их инфляционные ожидания. Для нас это означает, что требуется дополнительная жесткость денежно-кредитной политики".

В августе и сентябре вырос интерес населения к срочным банковским вкладам: рост доходов по-прежнему позволяет одновременно и больше тратить, и больше сберегать. "Наше сегодняшнее решение усилит сберегательную активность населения, — предсказала Эльвира Набиуллина. — В обновленном прогнозе мы повысили оценку роста кредита на текущий год до 15 — 18%, а на следующий — до 8 — 13%. Прежде всего за счет более высоких темпов роста корпоративного кредитования".

По словам главы ЦБ РФ, набор рисков для базового прогноза в целом остался прежним: "Это прежде всего дисбаланс спроса и предложения, связанный с сохранением перегретого спроса или с нарастанием ограничений для наращивания производства товаров и услуг, прежде всего из-за дефицита на рынке труда. Кроме того, сохраняются риски со стороны внешней торговли, геополитики и инфляционных ожиданий. Среди дезинфляционных факторов можно отметить более быстрое охлаждение спроса, а также большее увеличение потенциала экономики и производительности труда".

"Экономика в последние три года испытала серьезные шоки. Предприятиям потребовалось перестраивать, а часто и создавать заново производственные и логистические цепочки. В таких условиях неминуемо происходят резкие изменения относительных цен. Это позволяет бизнесу достаточно быстро адаптироваться к новым реалиям. За последние три года уровень цен вырос на 30%. При этом рост цен за последний год уже нельзя объяснить структурными изменениями в экономике. Он является следствием усилившегося перегрева спроса, рост которого опережал темпы расширения предложения. При дефиците трудовых ресурсов и высокой загрузки мощностей дальнейшая попытка ссылаться на необходимость роста цен как условие структурной трансформации приведет экономику в опасное высокоинфляционное состояние, которое создаст для нее значительно больше проблем, чем преимуществ. То есть из способа адаптации превратится в фактор, сдерживающий развитие.

Мы сохраняем приверженность цели в 4%.

Несмотря на достаточно значительное повышение ключевой ставки, инфляция в этом году будет вдвое выше цели. Это не означает, что ключевая ставка не работает. Без ее повышения инфляция была бы намного больше".

Объясняя столь значительное отклонение инфляции от цели в этом году, глава Банка России отметила, что в условиях повышенной неопределенности последних лет изменилось действие многих механизмов в экономике, и из-за нескольких факторов реакция инфляции на повышение ключевой ставки стала менее выраженной.

Это бОльшая инерция инфляционных ожиданий из-за того, что инфляция уже четыре года превышает целевой уровень: "Чем дольше инфляция отклоняется от цели, тем меньше население и компании верят в ее возврат к низким уровням. И это отражается на их поведении: стремлении потреблять, инвестировать или сберегать".

Это влияние стимулирующей бюджетной политики, в том числе как рычага получения кредитов тех граждан и компаний, доходы и выручка которых растут благодаря бюджетным расходам.

"Четвертое — сказалась неточность в нашей коммуникации в начале этого года, — признала Эльвира Набиуллина. — Наш прогноз предполагал снижение ставки вслед за замедлением инфляции, но многие восприняли его так, что мы будем снижать ставку в любом случае. И это мотивировало людей и бизнес не снижать спрос на кредиты.

Это очень разные факторы, но все они сработали в одну сторону. В итоге перегрев экономики оказался сильнее, что привело к ускоренному росту цен. Поэтому для достижения цели мы будем еще более консервативно реагировать на проинфляционные риски. Уровень жесткости нашей политики будет определяться задачей возвращения инфляции к цели".

В заключение Эльвира Набиуллина констатировала, что потребуется существенно более высокая траектория ключевой ставки, чем предполагалось в июльском прогнозе: "Средняя ставка за этот год составит 17,5%, в следующем — 17 — 20%, в 2026 году — 12 — 13%. А в 2027 году она достигнет нейтрального диапазона — 7,5 — 8,5%".

Более высокая траектория ключевой ставки, по планам Банка России, должна вернуть инфляцию к цели — 4%.